保本銀行理財產品的合理存在
商業銀行保本理財產品自2005年發展以來，由審批制轉為報備制。截至2013年5月，余額已經突破2萬億元。它的經濟機制是否一定程度影響了銀行的總資產和總負債，繼而影響了貨幣政策等宏觀制度?
目前，主流的保本理財產品主要是直接將募集的資金全部存放至不同銀行的同業銀行機構中，形成同業投放，資金在銀行同業機構的流轉成為保本產品運行的微觀機制。我們注意到銀行之間通過保本理財業務相互合作存在擴大存貸款規模的現象，該微觀機制可能存在擴大存貸款規模的現象，也可能對貨幣政策的實施與管理帶來一定的影響。
第一，一般性存款購買保本理財產品。若保本產品的購買資金來源于居民儲蓄或者企業存款(統稱為一般性存款)，則保本產品的發行則是將銀行的一般性存款轉變為保本產品后，以同業存款資產的方式投放(部分保本產品本金投資于高等級的債券等，因占比不高，本文僅考慮投資于同業存款的主要部分)。
在這一單期過程中，整個銀行業的資產負債表不發生較大變化，負債端的一般性存款不變，資產端的資產也不變。從商業銀行系統角度看，盡管要繳納的準備金量不變，但流轉過程犧牲了銀行業的大量收益，主要是從一般性存款支付較低的付息成本轉變為從保本產品收益率支付較高的付息成本，同時由于同業資產的風險資本計價系數較現金資產高(同業投放資產的風險計提系數一般為20%~25%，現金資產一般為0)，則銀行業的風險資產增加，銀行業耗用的資本金也增加，保本理財實質是銀行業在增加摩擦強度的情形下維持存款的穩定。
流轉過程能促使整體的銀行業資產規模擴大，這是由于中國存在特定的存貸比管制。存貸比是基于直覺經驗式的金融系統風險控制方法，防止整體銀行業金融杠桿過高，保持金融整體系統穩定。由于銀行可以通過貸款創造存款，但在銀行業系統中，不同的銀行創造的程度不同，有的銀行存貸比約束較強，有的較弱，當約束較弱的銀行的居民或企業資金購買了約束較強的銀行發行的保本理財產品時，約束較強的銀行的一般性存款增加，這可以緩解其硬約束，助長其金融杠桿和貨幣創造，這一結果使得存貸比約束在不同銀行之間實現了轉移，硬約束向軟約束轉變，整體銀行業的存貸比越來越趨松。因此，銀行系統存貸比提高、杠桿加大、貨幣創造增加。當然，這一過程也增加了貨幣的流通速度，宏觀上市場的整體流動性被放大，貨幣量和流通速度都增加。
第二，同業存款購買保本理財產品。若保本產品的購買資金來源于銀行同業存款，則保本產品的上述效應將更加放大。當銀行業的同業存款轉變為保本產品后，將再以同業存款資產的方式投放。
同樣分析這一單期過程，整個銀行業的資產負債表總量已經發生較大變化，不僅同業存款轉變為一般性存款，同業資產和同業負債同時增加約一倍，銀行的其他資產也可能增加一倍。當然這一過程依然會犧牲銀行業的大量收益，付息成本會變高，同樣存在風險資產增加、資本金耗用增加、貸比約束從硬約束向軟約束轉變、貨幣流通速度加快的問題。
更重要的是，負債結構發生巨大轉變，更加直接地改變了存貸比指標。由于同業存款不計入人民銀行存貸比指標中的存款分母中，當購買保本理財以后，同業存款通過保本產品形式，直接計入人民銀行的一般性存款統計口徑，這使得發行保本理財產品銀行的存貸比發生直接變化。當保本理財產品的收益率高于市場拆借或者質押回購利率時，可能存在大量的同業資金套利購買保本理財產品，將同業存款轉變為一般性存款，這使得整體的銀行業資產規模擴大、銀行系統存貸比提高、杠桿加大、貨幣創造增加、宏觀市場的流動性加劇、貨幣量增加。由于同業存款的派生比一般性存款的派生更加容易，這也從數量上增大了同業存款轉變為一般性存款的可能。現階段，這一過程之所以還沒有出現泛濫的景象，是宏觀制度上的較高存款準備金率弱化了這一流轉過程。同業存款不繳納存款準備金，但轉化為一般性存款后須繳納準備金，在中國存款準備金率高企的情形下，弱化了這一過程對市場整體杠桿率的影響水平。
保本理財產品作為銀行業在增加摩擦強度的情形下維持存款穩定的工具，是利率市場化負債端的典型產品。當使用一般性存款購買保本理財產品時，保本理財產品的發行將提高銀行業的付息成本，增加了風險資產和資本金耗用的可能，將存貸比指標約束從硬約束向軟約束轉變，使得貨幣流通速度加快，提升了宏觀水平的整體流動性，促使整體的銀行業資產規模擴大，提高了金融市場杠桿水平。當使用同業存款購買保本理財產品時，將使得上述效應更加深化和劇烈。因此，從保本理財產品發揮利率市場化角色這一微觀機制產生的影響而言，該種利率市場化方式是以犧牲金融系統風險為代價，具有畸形性。
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