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談?wù)勎覈_放式基金的投資風(fēng)格

時間：2022-04-09 10:34:41 理財

　　國外證券市場對于投資風(fēng)格（styie－inVesting）的研究始于20世紀(jì)70年代初，至今已在實踐中得到了較多的應(yīng)用。我國對于投資風(fēng)格的研究則處于起步階段，對基金投資風(fēng)格的研究更少。對基金投資風(fēng)格進(jìn)行科學(xué)分類的作用在于，一方面，對于個人投資者而言不僅能夠幫助他們選擇合適的基金品種，還能促進(jìn)他們深入了解基金管理人的投資策略，及時把握市場熱點板塊與潛力個股；對于機(jī)構(gòu)投資者而言，能幫助其判斷基金的投資風(fēng)格，并從投資風(fēng)格的漂移中觀察管理人技能的穩(wěn)定性，據(jù)此從同類投資風(fēng)格管理人中選出最優(yōu)秀的管理人；另一方面，有利于對基金進(jìn)行分類從而建立客觀獨立的基金評估體系，從而滿足投資者，基金管理公司、基金評價機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門等多方對基金評價的需要。因此對基金投資風(fēng)格的研究顯得格外重要。

　　一、開放式基金投資風(fēng)格分類及研究方法

　　根據(jù)基金具體的投資領(lǐng)域的不同，開放式基金可分為債券型基金、股票型基金、混合型基金、貨幣型基金等。股票型基金是將基金資產(chǎn)投資于普通股股票的基金，基金投資風(fēng)格的研究是針對股票型基金而言的。

　　劃分開放式基金投資風(fēng)格的標(biāo)準(zhǔn)之一，即最傳統(tǒng)同時也是最基本的劃分，是依據(jù)各只基金對價值和成長的不同偏好，將開放式基金的投資風(fēng)格類型大致分為：成長型、價值型以及平衡型（或混合型）三類。成長型基金是指股票投資中將股票的成長性作為重要的選股指標(biāo)的基金：價值型基金是指將股票的收益性以及收益的`增長性作為重要選股指標(biāo)的基金；平衡型基金則指兼顧以上兩種選股指標(biāo)的基金。

　　劃分開放式基金投資風(fēng)格的標(biāo)準(zhǔn)之二，是按照基金所投資股票的規(guī)模大小將其分為大盤、中盤和小盤基金。如果基金投資的大部分股票的流通市值屬于大盤，那么基金的投資風(fēng)格就應(yīng)該屬于大盤基金。由于基金持股明細(xì)季度數(shù)據(jù)較難以獲得，故一般使用基金前十大持股的股票數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。

　　研究基金投資風(fēng)格的方法，根據(jù)對投資風(fēng)格分析時使用的信息的不同，可以分為兩種：基于組合特征的分析法即持倉法和基于收益的分析方法。

　　基于組合特征的分析法（portfoIio－basedstyle anaIysis），是通過計算投資組合中的市值規(guī)模、市盈率、市凈率等特征來判斷其投資風(fēng)格。顯然，這種方法可以得到基金投資的“實際風(fēng)格”，但同時也就要求我們必須具備當(dāng)期的基金持倉明細(xì)。根據(jù)我國現(xiàn)行的基金信息披露制度，可以通過每季度的投資組合公告中的重倉股信息進(jìn)行分析，如果通過年報或中報分析，信息更詳細(xì)，但時間間隔比較長。因此，由于信息披露的頻度限制和時間滯后，我們很難獲得及時詳盡的資料用于風(fēng)格分析，這也就使得該方法在實際操作上受到很大局限。

　　基于收益的分析法（retum－based style anlalysis），其基本思路是：由于基金收益會與某種特定風(fēng)格投資組合的收益存在高度相關(guān)性，所以可以通過檢驗特定期間基金收益率與各類風(fēng)格指數(shù)的平均風(fēng)險暴露程度來判斷基金風(fēng)格。這種方式的實質(zhì)就是“透過現(xiàn)象看本質(zhì)”，無論是在國內(nèi)還是在國外.相對于基金其他數(shù)據(jù)，基金收益率數(shù)據(jù)都是最容易獲得的，這也正是該方法成為當(dāng)前最廣泛使用的風(fēng)格分析方法的主要原因之一。

　　二、我國開放式基金投資風(fēng)格的實證分析

　　國內(nèi)著名的基金評級公司晨星公司（Morning Star）于2002年6月建立了一套新的基金投資風(fēng)格分類方法.用于對基金進(jìn)行評級。晨星公司認(rèn)為：價值和增長是股票的兩種屬性.通過對每種股票賦予一個價值分和一個增長分，按其中比較顯著的特征值對基金進(jìn)行分類。在對價值／增長屬性評價之前.先按規(guī)模將股票分為大、中、小盤三類。

　　具體步驟如下：（1）將所有股票按市值降序排列，累計市值70%的定義為大盤股，70%～90%的為中盤股，90%～97%的為小盤股。（2）計算股票的收益市值比、股利市值比、凈資產(chǎn)市值比、現(xiàn)金流市值比、銷售收入市值比五個指標(biāo)的預(yù)測值，對各指標(biāo)與平均值比較，給予評分，而后對五個評分加權(quán)，計算得到價值分。（3）計算股票的盈利、銷售額、現(xiàn)金流、賬面價值的增長，對各指標(biāo)與平均值比較，給予評分，而后對四個評分加權(quán)，計算得到增長分。（4）對規(guī)模及凈增長價值分進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，得到加權(quán)x和Y值。

　　本文采用晨星投資風(fēng)格評價系統(tǒng)的方法對開放式基金投資風(fēng)格進(jìn)行實證分析。本文分析的一點不同之處在于：因為我國基金約定投資風(fēng)格中很少有對大盤／小盤的約定.所以本文僅利用晨星投資風(fēng)格評價中的價值／成長的投資風(fēng)格評價，而刪去大小盤的指數(shù)。

　　基金樣本選自10個不同的基金管理公司，數(shù)據(jù)來源于金融界網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫.運用晨星公司的評估方法，分析結(jié)果如下表。

　　由以上的分析結(jié)果可以看出：（1）上述基金的`實際投資風(fēng)格與其在招募書上約定的投資風(fēng)格并不完全相同，而且風(fēng)格并不穩(wěn)定。以國泰金鷹增長為例，該基金的投資風(fēng)格約定為成長型，在股票投資中應(yīng)主要投資于成長型股票，但實證結(jié)果是它的風(fēng)格在2004年和2005年偏離成長而追求基金的投資收益和增值。（2）在一定階段，基金的投資風(fēng)格有趨同傾向。如上表中所示，2005年6月30日，10只基金有7只表現(xiàn)為平衡型，2006年6月30日，10只基金有8只表現(xiàn)為成長型，這與2006年股市繁榮的行情有著很大的關(guān)聯(lián)。

　　三、我國開放式基金投資風(fēng)格趨同的原因分析

　　嚴(yán)格地說，開放式基金應(yīng)按照其承諾的風(fēng)格進(jìn)行投資，這樣投資者才能控制自己的投資風(fēng)險與收益，因為價值型與成長型投資在不同的市場階段表現(xiàn)好壞并不一致，對于成長型與價值型風(fēng)格的取舍可以由投資者對這兩種類型基金的選擇來決定。分析開放式基金投資風(fēng)格趨同的原因在于：

　　第一，國內(nèi)目前的投資品種缺乏，制約了開放式基金的創(chuàng)新空間。

　　受到我國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀的限制，基金所能投資的證券品種非常有限，各種證券品種的風(fēng)險收益特征趨同、市場關(guān)聯(lián)度高，從而嚴(yán)重制約了基金公司設(shè)計出不同風(fēng)險收益偏好的基金產(chǎn)品的能力。如債券市場發(fā)育嚴(yán)重滯后，極大地限制了債券基金的發(fā)行；統(tǒng)一指數(shù)以及指數(shù)期貨遲遲不能推出，影響到指數(shù)型基金的發(fā)展和基金的`避險操作。在面臨股市系統(tǒng)風(fēng)險時，各類宣稱為不同投資風(fēng)格的基金不可能還保持原來的宣稱風(fēng)格。

　　第二，迫于業(yè)績評價的壓力。

　　在國外，基金業(yè)績的評價是放在自己的風(fēng)格類型之中來進(jìn)行的，也就是通常說的要將“蘋果”與“蘋果”進(jìn)行比較，即與同類型的基金相比較。而在國內(nèi)并沒有做這么明確的劃分，人們把所有類型的基金放在一起比較，這就增加了基金的壓力，它不是忠于自己的風(fēng)格，而是要判斷哪類資產(chǎn)表現(xiàn)更好，則投資于哪類資產(chǎn)。當(dāng)基金業(yè)績不好時，基金會主動采取調(diào)整股票組合的方法改善基金的市場表現(xiàn)從而改變了基金的投資風(fēng)格。

　　第三，開放式基金持有人期望較高收益率的倒逼機(jī)制的影響。

　　目前，國內(nèi)大多數(shù)基金持有人對基金的絕對收益率要求是第一位的，大家都想自己的基金能取得最高收益率。就是機(jī)構(gòu)投資者，對基金的絕對收益率的要求也越來越高，而對風(fēng)險相對看得輕。資料顯示，投資者更偏愛股票成長型基金。甚至有投資者認(rèn)為，基金就是高收益、低風(fēng)險的產(chǎn)品，誰收益率高，就買誰的基金，這使得基金產(chǎn)品設(shè)計者盡量追求最高收益率，導(dǎo)致基金建倉的相似性。

　　四、結(jié)論

　　基金公司追求基金間的差異性，有利于揚長避短、顯示自身崇尚的投資風(fēng)格，這樣，既可以為投資者提供多種偏好的個性化基金產(chǎn)品，合理配置資產(chǎn)組合；同時，一旦投資者形成對某種風(fēng)格開放式基金的信任，也會進(jìn)一步追加投資，基金的整體實力就會提高。從更廣的意義上講，國內(nèi)基金公司競爭很激烈，面對外國基金公司的介入，如果國內(nèi)基金公司難以形成自己鮮明的投資風(fēng)格，則很可能會在激烈的競爭中失去市場。

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